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核心观点：

公司业绩保持稳健增长，存量资产造血能力突出。公司发布2022 年报，全年实现营业收入76.30 亿元（同比+13.0%）、归母净利润16.18亿元（同比+8.3%），业绩增长主要受益于产能放量、处理均价提升等多重因素所致，其中环保业务实现收入12.91 亿元（同比+16.80%），成为公司业绩增长的重要新助力。此外公司全年实现经营现金流净额33.15 亿元，净现比高达2.05，造血能力依旧稳健。

水务业务保持稳健扩张，量价齐升下成长属性依旧出众。2022 年公司实现自来水制售23.14 亿元（同比+2.63%），供水量10.2 亿吨（同比+1.81%）；实现污水处理收入26.58 亿元（同比+21.43%），处理量12.0亿吨（同比+5.76%），处理均价2.22 元/吨（同比+14.8%）。截至2022年末公司运营、在建的供水、污水项目规模逾410/450 万吨/日，中水利用项目总规模达122 万吨/日，项目规模储备充足。此外公司以4.31亿元对价收购14.5 万吨/日污水处理项目，水务业务向山东地区突破。

环保产业增添成长活力，股权激励彰显发展决心。（1）垃圾焚烧业务实现收入4.98 亿元（同比+18.04%），在运产能达6900 吨/日，仍拥有7500 吨/日产能尚未投运；（2）渗滤液及污泥处置业务依靠产能爬坡亦保持高增长，分别实现收入4.80/3.13 亿元，同比增长6.93%/33.47%。

此外2022 年公司向557 名高管及核心骨干启动虚拟股权激励方案，考核目标2023 至2024 年营收80/90 亿元，EPS 0.59/0.65 元/股。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润为17.28/19.73/22.08 亿元，对应PE 为9.02/7.90/7.06 倍。公司为水务龙头，现有运营项目盈利稳健，并借助行业东风积极扩充环保业务，股权激励目标彰显发展决心。参考公司增长及同业估值给予公司2023 年12 倍PE 估值，合理价值6.95 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。产能释放不达预期，利率上行，异地拓张进度不及预期。

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